2012注会《财务成本管理》预习:股利增长模型
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2011/12/29 20:57:25

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第六章 资本资产

  知识点十、股利增长模型

计算公式 

   

  式中:KS——普通股成本;
  D1——预期年股利额;
  P0——普通股当前市价;
  g——普通股利年增长率。 

参数估计 

  如果一家企业在支付股利,那么D0就是已知的。因为D1= D01g),使用股利增长率模型的困难在于估计期的平均增长率。
  普通股利年增长率的估计方法:(1)历史增长率;(2)可持续增长率;(3)采用证券分析师的预测。  

  增长率估计方法:

  (1)历史增长率

  根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率,股利增长率可以按几何平均数计算,也可以按算数平均数计算。

  (2)可持续增长率

  假设未来保持当前的经营效率和财务政策(包括不增发股票和股票回购)不变,则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

  股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率

  【提示】该公式为按照期初股东权益计算可持续增长率的公式。见教材第三章。期初权益预期净利率,即为期初权益资本净利率

  (3)采用证券分析师的预测

  估计增长率时,可以将不同分析师的预测值进行汇总,并求其平均值,在计算平均值时,可以给权威性较强的机构以较大的权重,而其他机构的预测值给以较小的权重。

  证券分析师发布的各公司增长率预测值,通常是分年度或季度的,而不是一个唯一的长期增长率。对此,有两种处理办法:

  (1)将不稳定的增长率平均化;

  转换的方法计算未来足够长期间(例如30年或50年)的年度增长率的平均数。

  (2)根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

  【提示】教材对此并没有介绍具体做法。可以理解为股票收益率计算时的非固定增长情况。比如,两阶段模型。假设当前的股价为P0,权益资本成本为Ks,前n年的股利增长率是非恒定的,n年后的股利增长率是恒定的g。则有:

   

  根据上式,运用逐步测试法,然后用内插法即可求得权益资本成本为Ks

知识点十一、债券收益加风险溢价法

  根据投资风险越大,要求的报酬率越高的原理,普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者,因而会在代理关投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论,权益的成本公式为:

  KSKdtRPc

  式中:

  Kdt——税后债务成本

  RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

  【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为,某企业普通股险价对其自己发行的债券来讲,大约在3%5%之间。对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%

知识点十二、债务成本的含义

含义 

  估计债务成本就是确定债权人要求的收益率 

比较 

  由于债务投资的风险低于权益投资,因此,债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 

注意 

  (1)区分历史成本和未来成本
  作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本,只能是未来借入新债务的成本。
  现有债务的历史成本,对于未来的决策是不相关的沉没成本。
  (2)区分债务的承诺收益与期望收益
  对于筹资人来说,债权人的期望收益是其债务的真实成本。
  因为存在违约风险,债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。
  【提示】在实务中,往往把债务的承诺收益率作为债务成本。
  (3)区分长期债务和短期债务
  由于加权平均资本成本主要用于资本预算,涉及的债务是长期债务,因此通常的做法是只考虑长期债务,而忽略各种短期债务。
  值得注意的是,有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款,被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务,实质上是一种长期债务,是不能忽略的。

 

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