第六章 资本资产

　　知识点十、股利增长模型

　　增长率估计方法：

　　（1）历史增长率

　　根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算。

　　（2）可持续增长率

　　假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

　　股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率

　　【提示】该公式为按照期初股东权益计算可持续增长率的公式。见教材第三章。期初权益预期净利率，即为“期初权益资本净利率”。

　　（3）采用证券分析师的预测

　　估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。

　　证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种处理办法：

　　（1）将不稳定的增长率平均化；

　　转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的平均数。

　　（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

　　【提示】教材对此并没有介绍具体做法。可以理解为股票收益率计算时的非固定增长情况。比如，两阶段模型。假设当前的股价为P0，权益资本成本为Ks，前n年的股利增长率是非恒定的，n年后的股利增长率是恒定的g。则有：

　　根据上式，运用逐步测试法，然后用内插法即可求得权益资本成本为Ks。

知识点十一、债券收益加风险溢价法

　　根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在代理关投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，权益的成本公式为：

　　KS＝Kdt＋RPc

　　式中：

　　Kdt——税后债务成本

　　RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

　　【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股险价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

知识点十二、债务成本的含义